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近期電解調(diào)研，2025年1-8月，中國電解鋁產(chǎn)量為2938.97萬噸，同比增長2.72%。其中，云南某企業(yè)的產(chǎn)能置換項(xiàng)目預(yù)計(jì)在9月底完成。展望四季度，暫無新的復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)計(jì)劃，整體運(yùn)行規(guī)模趨于穩(wěn)定；新疆某企業(yè)20萬噸的新建項(xiàng)目原定明年初投產(chǎn)，若進(jìn)度提前，則不排除12月底前部分釋放產(chǎn)能。綜合測算，四季度電解鋁產(chǎn)量約1128.3萬噸，環(huán)比小幅增加0.4%，同比增長2.39%，整體延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。

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原鋁凈進(jìn)口維持高位，四季度供應(yīng)同比增加

1-8月份國內(nèi)原鋁凈進(jìn)口總量約156.23萬噸，同比上升7.68%。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，受國際關(guān)系與貿(mào)易格局影響，俄羅斯依然是我國鋁錠的主要供應(yīng)國，以長協(xié)為主，使得我國原鋁凈進(jìn)口量長期維持在高位。同時(shí)，隨著海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)料/來料加工貿(mào)易模式持續(xù)增長。展望四季度，盡管國內(nèi)產(chǎn)能釋放有限，但海外長單仍將穩(wěn)定流入，預(yù)計(jì)中國原鋁凈進(jìn)口量將繼續(xù)保持在相對(duì)高位，整體供應(yīng)量同比顯著增加。

初級(jí)加工品產(chǎn)量回升 庫存降至歷年低位

自8月以來，終端需求逐步改善，鋁初級(jí)加工品產(chǎn)量持續(xù)回升，同時(shí)成品庫存也呈下降趨勢。Mysteel調(diào)研顯示，截至9月18日，初級(jí)加工品周度產(chǎn)量達(dá)62.32萬噸，環(huán)比增加0.334萬噸，并超過去年最高水平。在“金九銀十”旺季背景下，需求回暖對(duì)市場形成支撐，但高成本低利潤抑制了加工企業(yè)的生產(chǎn)積極性，適當(dāng)減緩增產(chǎn)的效率。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月18日原鋁系初級(jí)加工品生產(chǎn)企業(yè)廠內(nèi)成品庫存為20.71萬噸，周環(huán)比下降0.82萬噸，已處于歷年低位。隨著廠內(nèi)成品庫存持續(xù)下滑，加工企業(yè)開工率預(yù)計(jì)仍將進(jìn)一步提升。同時(shí)，部分品種因常規(guī)檢修出現(xiàn)短期開工率下滑，檢修結(jié)束后仍存在增量空間。

終端消費(fèi)保持同比增長，增速較上半年趨緩

今年以來，汽車產(chǎn)銷保持高速增長態(tài)勢。1—8月，汽車產(chǎn)銷同比分別增長12.7%和12.6%，其中新能源汽車產(chǎn)銷同比分別大增37.3%和36.7%。隨著汽車產(chǎn)量增加及新能源汽車滲透率不斷提升，汽車用鋁需求顯著增長。展望后市，在新品集中上市和促銷活動(dòng)帶動(dòng)下，消費(fèi)潛力仍將持續(xù)釋放；同時(shí)，新能源汽車有望在免征購置稅政策到期前迎來集中銷售潮，預(yù)計(jì)同比增速仍將擴(kuò)大，成為四季度拉動(dòng)鋁消費(fèi)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

電力領(lǐng)域方面，受國家電網(wǎng)投資加碼推動(dòng)，電纜用鋁需求持續(xù)增長。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，2025年1—8月鋁桿產(chǎn)量同比增加8.27%。四季度，隨著特高壓工程穩(wěn)步推進(jìn)和國家電網(wǎng)訂單集中交付，電纜用鋁需求有望繼續(xù)保持高增長。

隨著二季度光伏搶裝潮結(jié)束，三季度裝機(jī)量大幅回落至近年低位，預(yù)計(jì)后續(xù)將維持平穩(wěn)低位運(yùn)行。但受益于上半年增幅顯著，全年裝機(jī)量仍有望實(shí)現(xiàn)同比增長。光伏組件產(chǎn)量在三季度小幅下滑后已出現(xiàn)回升。展望四季度，在美國提前取消30%光伏稅收抵免政策的刺激下，部分海外需求或?qū)⒓嗅尫牛瑢?duì)國內(nèi)組件產(chǎn)量形成支撐。整體而言，四季度光伏用鋁預(yù)計(jì)同比下降，但全年仍將保持正增長。

房地產(chǎn)市場依然相對(duì)低迷，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月累計(jì)房屋施工面積同比下降9.3%，新開工面積同比下滑19.5%，竣工面積同比下滑17%，商品房銷售面積同比下滑4.7%。目前房地產(chǎn)市場仍在朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)，預(yù)計(jì)四季度房產(chǎn)用鋁仍將同比下滑，但下滑幅度相對(duì)穩(wěn)定。

綜上，四季度鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)分化格局：汽車與電力成為主要拉動(dòng)力，光伏平穩(wěn)運(yùn)行，房地產(chǎn)則形成一定拖累。Mysteel預(yù)計(jì)，四季度表觀消費(fèi)量約1181.3萬噸，同比增加2.1%，增幅較三季度擴(kuò)大。

庫存拐點(diǎn)臨近 預(yù)計(jì)去化節(jié)奏偏緩

截至9月22日，據(jù)Mysteel調(diào)研，全國電解鋁社會(huì)庫存為63.7萬噸，同比減少約8.1萬噸。自7月中旬以來，社會(huì)庫存持續(xù)累積，即使進(jìn)入消費(fèi)旺季也未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。但隨著初級(jí)加工品產(chǎn)量增加，9月鋁水轉(zhuǎn)化率預(yù)計(jì)有所提升，鑄錠量隨之下降，庫存累積壓力有所緩解。然而，在消費(fèi)逐步改善的同時(shí)，高企的鋁價(jià)依舊抑制了下游加工企業(yè)采買情緒。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，9月以來電解鋁周均出庫量為12.13萬噸，環(huán)比僅增0.19萬噸，同比減少3.47萬噸。短期來看，隨著鋁價(jià)回落及國慶前備庫需求釋放，社會(huì)庫存有望在本周出現(xiàn)拐點(diǎn)。展望四季度，在供應(yīng)高位維持、需求雖有增長但難以再現(xiàn)上半年旺盛態(tài)勢的背景下，社會(huì)庫存預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“緩去庫”格局，但整體仍將維持在歷年低位。

總結(jié)與展望

????? 綜上，四季度電解鋁產(chǎn)量仍將維持高位，進(jìn)口量也保持在相對(duì)高位，整體供應(yīng)在環(huán)比和同比上均呈增加態(tài)勢。雖然上半年需求的前置效應(yīng)對(duì)下半年形成一定透支，但在新能源汽車和電力基建的帶動(dòng)下，四季度需求端仍將延續(xù)增長趨勢，同比增速較一二季度有所放緩。綜合測算，四季度電解鋁市場維持緊平衡格局，預(yù)計(jì)供應(yīng)缺口約2萬噸，全年則小幅過剩，約 5.5 萬噸。在宏觀環(huán)境偏暖的背景下，四季度電解鋁價(jià)格中樞有望較三季度進(jìn)一步抬升。